記者 孫翔峰

“我們現在已經不做地產債了，業(yè)務重點在城投債?！币患倚⌒腿虃袖N人員對記者表示。

隨著房地產融資環(huán)境越來越嚴苛，恒大、華夏幸福（600340）、花樣年等企業(yè)都爆發(fā)了或大或小的流動性危機，隨之而來的是債券一級市場的發(fā)行難度增加、二級市場的投資風險加大，對于多數券商而言，無論是投行業(yè)務還是投資業(yè)務，地產債相關業(yè)務都成為“雞肋”，不少券商干脆放棄了相關業(yè)務。

遠離“地產”

10月15日，世茂股份（600823）（600823.SH）公告稱，中國證監(jiān)會批復同意世茂股份向專業(yè)投資者公開發(fā)行面值總額不超過66.38億元公司債券的注冊申請。

這是一筆縮水的發(fā)行計劃。8月20日，世茂股份披露的申報稿顯示，該公司“向中國證監(jiān)會申請不超過人民幣79億元的公司債券發(fā)行額度”，擬償還7筆債券本息共計79.09億元。

根據《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第1號——申請文件及編制》中的有關要求，2020年8月10日（含）之后獲受理的住宅地產企業(yè)項目，申報發(fā)行額度不得超過擬償還到期及回售公司債券本息規(guī)模的85%。最終，世茂股份的這筆債券規(guī)模被壓縮至66.38億元。

但即便如此，世茂股份想發(fā)行債券也并不容易。一家大型券商的投行人士告訴記者，所在券商放棄了世茂股份相關的承銷機會，理由是“擔心賣不出去”。

世茂股份此前受到流動性緊張的傳言困擾，二級市場交易的債券價格大跌。截至10月20日，該公司在二級市場交易的公司債“20世茂G3”報價88.69元，其余幾只債券“20世茂G2”等價格也大幅低于面值。

不過，該投行人士坦言，拒絕世茂股份的業(yè)務并不僅僅是認為世茂流動性可能存在風險，而是該公司從去年房地產“三道紅線”政策出來之后，已經全面收緊了地產債相關業(yè)務，“除了萬科、龍湖幾家業(yè)務還在做，其它基本都停了?！?/p>

記者了解到，近兩年來，多家券商投行都沒有參與地產債的承銷業(yè)務，行業(yè)數據也反映了這一點。

數據顯示，截至10月20日，年內證券公司累計承銷地產債3370.49億元。其中，中信證券（600030）、中信建投（601066）和中金公司（601995）分別承銷了619.30億元、564.91億元和314.16億元，市場份額占比分別為18.37%、16.76%和9.32%。三家頭部券商地產債承銷市場份額占比高達44.45%。

反觀去年，中信建投、中信證券和中山證券是地產債承銷業(yè)務的前三甲，累計市場份額為37.22%。

“大券商有優(yōu)質客戶資源，很多小地產公司發(fā)不出債來，但是大地產公司可以，和大地產公司合作的大券商業(yè)務就比較好?！绷硪患倚⌒腿虃袖N人員對記者表示，該公司現在的態(tài)度是，“謹慎合規(guī)，遠離地產”。

記者梳理數據發(fā)現，大型地產公司確實在今年的發(fā)債市場提供了更多的業(yè)務機會。以今年市場份額占比快速提升的中信證券為例，年內累計為萬科承銷了114億元的一般公司債和資產支持債券，占該公司相關業(yè)務總額的18.4%。

不過，這些頭部券商的客戶中，也出現了一些流動性比較緊張的企業(yè)，比如中信建投在4月份承銷了恒大集團一筆總額82億元的公司債，該債券最新成交價為73.6元。

博弈反轉機會

地產債的艱難處境，不僅在一級市場，二級市場反應更加明顯，在投行部門放棄地產債的時候，很多券商自營等投資部門也將地產債移出了“標的池”。

“風險收益比太低了，爆雷很可能就血本無歸，近兩年信用債市場有些行業(yè)已經非常景氣，沒必要在地產這種鹽堿地刨食?！比套誀I交易員王爍（化名）對記者表示。

王爍表示，自己了解到的多家券商，在投資層面也都在規(guī)避地產債。

事實上，這種情況更加劇了地產行業(yè)的信用風險，中信證券研究所副所長明明就對記者表示，由于風險的沖擊和政策的謹慎，今年以來地產債一、二級市場都受到壓力，發(fā)行方面也備受壓力，尤其是民營和中小型房企的融資遇冷。其中標準化債券、信托融資、中資美元債等品種凈融資狀況不容樂觀。

不過，隨著地產行業(yè)風險逐漸暴露，一些分析師和投資人認為，地產債等相關的投資機會也有可能在困境中誕生，他們最關注的點是監(jiān)管政策的邊際寬松。

“如何處理好穩(wěn)增長和防風險的關系成為核心命題。而政策一再強調避免發(fā)生次生金融風險，因此房企案例處理預計將更為謹慎，要以金融系統(tǒng)性穩(wěn)定為前提，現階段我們認為地產政策已經出現邊際放松和回暖?！泵髅鞅硎荆磥硪欢螘r間地產債發(fā)行可能要跟隨市場而變化，還是會從CMBS（商業(yè)地產抵押貸款支持證券）等品種的復蘇為主，繼而向企業(yè)標準化債券過渡，而這個時間周期要根據超大型房企的處置方案推進而提升。

國元證券宏觀經濟首席分析師楊為敩也認為，當前地產行業(yè)信用已經處于“硬著陸”狀態(tài)，地產投資增速疲軟已經拖累經濟數據，從理論上，地產行業(yè)相關政策確實有進一步放松的可能。

在此背景下，一些市場機構也在博取行業(yè)反轉的可能。

“地產債的低估是系統(tǒng)性的，但部分優(yōu)質企業(yè)是可以穿越周期的，而且很多企業(yè)的問題都是流動性問題，本身企業(yè)管理仍很優(yōu)秀，從投資的角度來看，現在少量資金參與地產債是可選項?！币患胰藤Y管的信用分析師表示。

不過，一些市場人士也更為謹慎?！艾F在房地產行業(yè)風聲鶴唳，而且我目前還沒有看到拐點，所以我對地產的投資建議就是盡量少去下沉信用?！睏顬閿硎?，雖然堅守高信用策略帶來的收益一般，但是當下并不能指望從地產行業(yè)獲取超額收益，“信用一旦下沉，風險會成倍增加?！?/p>

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關鍵詞： 房地產業(yè) 風聲鶴唳 券商 多業(yè)